不错，股市里充满了乐观情绪。人气消长出现了拐点般的变化，以至于何时退出货币刺激计划已经成为市场关注的新热点。投资者摆明了一副无惧风雨的派头。人人都以为最困难的日子已经挺过去了。果然？我以为金融市场的派对气氛不能反映经济增长在今后相当一段时期的真实情况。

　　消费活动似乎回暖了，但不能肯定这是一种稳定可持续的趋势。住房市场也开始活跃，至少在新兴经济体是如此。但究竟是为了享受更大的空间和更好的居住感受而买房，还是因为恐惧通货膨胀作出的对冲投资决定？很难说。房地产价格企稳是好事，能令消费者更积极，能间接改善家庭支出。不过，与其他消费领域的表现一样，能保持多久是个问题。

　　对外贸易仍是坏消息发源地，经济深度依赖出口的国家仍在承受着发达经济体消费需求萎缩的恶劣环境。相比去年同期，中国的出口数据仍在恶化中。 就业仍是难题。不需要任何官方和专业机构的统计数据，每个家庭通过观察社会关系得到的对整体就业形势的结论总是相当准确。失业人数在经济实质性复苏的初期也不会明显减少，何况是现在。

　　一直有人把大宗商品价格走出低谷视为吉兆。我保留意见。去年下半年下滑将近60%之后，今年春天以来，包括伦敦金属交易所六大工业金属的指数上涨了超过40%。铜价今年已经上扬了将近50%。连贱金属价格也不断走高。问题在于，是生产性需求在推动价格上扬么？还是炒家借中国政府储备资源的计划和行动作文章？

　　最后，扩张性货币政策，不管自称是定量宽松还是其他，都得面对流动性局部过剩的问题。没有人会认为通货膨胀的危险已经超过了通货紧缩，但这并不意味着价格会老老实实。包括中国在内的一些新兴经济体政府最近都上调了国内燃油价格。国际原油期货价格暴涨导致这些国家的成品油定价机制失灵。这是一个信号。

　　通货膨胀率处在低水平时，油价一般性上涨不会有大麻烦；但涨幅涨速超过一定程度，成本变化对物价整体水平的浮力不可小视。瑞士信贷估计中国为抑制通货膨胀，明年得加息200个基点。从上游开始的价格上涨最终将侵蚀企业利润和消费者收入。而此二者正是经济实质性复苏的基石。

　　和所有痛苦于价格水平异常变化的政府一样，北京或迟或早总得面临艰难抉择。继续放松货币政策，有利于经济尽快复苏，但随着时间推移，通货膨胀压力会越来越大；抢先收紧货币政策当然可以有效预防通货膨胀，但时机掌握得不好就会阻碍经济复苏。

　　以下很可能是下半年最大的难题：全球经济或保持疲软的态势，而物价却在货币的刺激下慢慢上涨，甚至加速。国家领导人要为重振经济苦恼，央行负责人要为货币对价格的影响发愁。中国比较特殊，从中央到地方都有发改委可以对价格采取一点非市场手段，却有挥之不去的副作用。对老百姓来说，趁货币政策还没收紧、流动性还在不断流进金融市场时投机股票，也算是没有办法的办法吧。